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黄金行业及相关上市公司的专题研究陈诉
时间:2021-10-13 23:46点击量:


本文摘要:本陈诉为笔者原来在事情中撰写的关于黄金及相关上市公司的专题陈诉。本陈诉的分为四大板块:一是黄金的基本情况;二是黄金行业供需情况;三是黄金行业工业链及盈利环节;四是黄金相关的上市公司(包罗黄金珠宝首饰公司)。 一、黄金基本概况(一)黄金及属性黄金(Au)同银(Ag)和铂族金属归为贵金属行业。

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本陈诉为笔者原来在事情中撰写的关于黄金及相关上市公司的专题陈诉。本陈诉的分为四大板块:一是黄金的基本情况;二是黄金行业供需情况;三是黄金行业工业链及盈利环节;四是黄金相关的上市公司(包罗黄金珠宝首饰公司)。

一、黄金基本概况(一)黄金及属性黄金(Au)同银(Ag)和铂族金属归为贵金属行业。黄金具有两个典型的属于: 1.物理属性 黄金的物理属性包罗:熔点高,密度较大;黄金具有较好的柔软性,容易铸造和延展性;具有良好的导电性和导热性;黄金的反射性能在红外线区域内,具有高反射率、低辐射率的特征;除此之外,黄金海具有极佳的抗化学腐蚀和抗变色性能力。

2.金融属性 黄金差别于一般的商品,从被人类发现开始便具有了钱币和金融属性,正如马克思所言,“金银天然不是钱币,但钱币天然是金银”。由于其稀缺、特殊和珍贵,一度是财富和华贵的象征。到现在为止,黄金在国际储蓄、钱币、首饰等领域中的应用仍然占主要职位。

(二)黄金的用途黄金兼具商品与金融工具的双重特点,其用途可分为黄金饰品、工业用金、投资品和各国官方政府黄金储蓄四大类。(详见黄金需求部门)二、黄金行业供需情况(一)世界黄金供需情况1.世界黄金供应情况(1)世界黄金的储量(资源漫衍)黄金在自然界中的储量较低,在世界规模内的漫衍相对较广,澳大利亚、俄罗斯、南非、美国、秘鲁、中国是现在世界查明黄金资源量最多的国家,2015 年世界各国黄金资源储量情况如下:资料泉源:Choice金融终端,笔者(2)世界黄金产量 2016 年,全世界黄金总产量约3100 吨,其中,前6大黄金产量国为:中国、澳大利亚、俄罗斯、美国、秘鲁、南非、加拿大和墨西哥,上述6国家黄金产量合计约1472 吨,占2016 年全球黄金总产量的比例约47.5%,2015 年、2016 年全球前6名主要产金国生产情况如下(单元:吨):资料泉源:Choice金融终端,笔者(3)世界黄金供应结构黄金的供应主要由矿产金(不含生产商对冲净额)、生产商对冲净额【注】以及再生金组成。2010年到2016年,世界黄金供应量连续增加。

从结构上看,非对冲矿产金供应连续增加;对冲净额颠簸较大;再生金供应以下降趋势为主。近年来世界黄金的供应情况如下:资料泉源:World Gold Council【注】:生产商对冲净额,指的是矿商的黄金抵押贷款、远期、期权头寸等对实物黄金市场的影响,可以明白为因生产商为调整黄金风险敞口对实物金市场造成的影响。(4)世界黄金主要生产厂商2015年,在排名前20位的产金企业中,中国有3家企业,划分是中国黄金团体公司、紫金矿业团体股份有限公司和山东黄金团体有限公司,与2014年相比产量划分增加了3%,13%,2%。

排名前20公司的产量占当年球产量的43%。2015年全球排名前20位的产金企业数据泉源:《全球黄金年鉴2016》2.世界黄金需求情况黄金兼具商品与金融工具的双重特点,其需求可分为黄金饰品、工业用金、投资品和各国官方政府黄金储蓄四大类。2016 年全世界黄金需求分类情况如下:资料泉源:World Gold Council,笔者【注】:黄金ETF(Exchange Traded Fund)为一种以黄金为基础资产,追踪现货黄金价钱颠簸的金融衍生产物 上述需求情况说明,对黄金饰品及黄金投资的需求所占的比重最大,2016年,全世界黄金饰品和黄金投资的需求划分占黄金总需求的47.2%和36.4%。

此外,2016年黄金投资需求增长显着。2016年,世界黄金需求量及各自占好比下(单元:吨):资料泉源:World Gold Council,笔者1)饰品需求随着经济的连续增长,民众收入水平连续提高、生活质量不停改善,将加大黄金饰品消费。2)投资需求黄金具有储蓄和保值资产的特性,可以作为投资品赚取金价颠簸的差价。投资者对黄金投资品的需求除了与整个宏观经济相关之外,还受到资本市场、外汇市场等其他替代市场变化的影响。

黄金现货及其依附于黄金的衍生品种众多,凸显黄金的投资价值,黄金的投资需求依然较为强劲。3)工业需求黄金在工业领域的应用越来越广泛:例如在微电子领域越来越多的接纳黄金作为掩护层;牙科诊疗中,越来越多的使用黄金修复牙体缺损、缺失或用于矫正。4)官方储蓄需求总体上,传统的美元、欧元、日元等钱币在世界各外洋汇总储蓄中的重要性有所下降,加之黄金特有的保值抗通胀的功效,世界各国均开始重视黄金在外汇储蓄中的职位。

从各国央行官方储蓄来看,美国依然是持有黄金储蓄最多的国家,且在其总储蓄中占比最大,我国的黄金储蓄在世界排名第6,但由于我外洋汇储蓄额较高,因此黄金储蓄占总储蓄的比重偏低。停止2016 年12 月,世界黄金储蓄前十名国家及组织黄金储蓄及占总储蓄的比重如下:资料泉源:World Gold Council,笔者3.世界黄金供需平衡表世界黄金协会的数据显示,2016年黄金需求为4,280.5 吨,与上年险些持平;而2016年的供应量有4,587.9吨,同比增长5%。黄金的供应已经超出了市场需求307.4吨。

资料泉源:World Gold Council【注】:此平衡表的供求和以上世界黄金单独的供求数据统计口径略有差距(二)中国黄金供需情况 1.中国黄金供应情况 (1)我国黄金资源漫衍情况我国黄金资源的地域漫衍不平衡,东部地域金矿漫衍较广,类型较多,从金矿资源特点来看,主要以岩金为主,伴生金比重较大,难选冶金矿占比力高,小型矿床多,大型、超大型矿床少,我国黄金等贵金属资源漫衍情况如下图所示:资料泉源:《中国黄金年鉴2013》凭据《中国黄金年鉴2013》数据,2012年我国前十大黄金储量省份划分为:山东省、甘肃省、江西省、河南省、内蒙古自治区、云南省、安徽省、黑龙江省、四川省、陕西省。上述10 个省区黄金资源储量占全国总储量的68.58%。而从产量来看,2013年十大重点产金省(区)为山东、河南、江西、内蒙古、云南、湖南、甘肃、福建、湖北、新疆,这十个省(区)黄金产量占全国黄金总产量的82.94%。

(2)中国黄金的供应(生产)情况1)产量情况自2007 年以来,我国已逾越南非成为世界黄金生产第一大国,并一直保持增长态势,一连10年成为全球最大黄金生产国。2007年至2016年我国黄金产量情况如下(单元:吨):资料泉源:中国黄金协会网站,笔者我国黄金的产量主要分为矿产金和伴生金,其中矿产金包罗岩金和砂金,伴生金则主要是有色副产金。如下图所示,矿产金为我国黄金的主要产量。

资料泉源:中国黄金协会网站,笔者2)十大黄金企业产量集中度情况2014年,据中国黄金协会宣布,十大黄金企业为:中国黄金团体公司、山东黄金团体有限公司、紫金矿业团体股份有限公司、山东招金团体有限公司、湖南黄金团体有限责任公司、埃尔拉多黄金公司(中国)、云南黄金矿业团体股份有限公司、山东中矿团体股份有限公司、灵宝黄金股份有限公司、灵宝金源矿业股份有限公司。近年来,十大黄金企业每年的产量集中度如下表所示。十大黄金企业制品金产量占到全国产量的一半,而矿产金产量占全国产量凌驾40%。资料泉源:中国黄金协会,笔者2.我国黄金的需求(消费)情况 以下展示了我国2015年和2016年黄金消费需求的情况。

跟2015年比,2016年我国黄金总消费量略有下降(-1.1%),特别是黄金首饰用金下降显着(-15.3%),而以金条和金币为代表的黄金实物投资消费增长较快。资料泉源:中国黄金协会,笔者3.我国近两年黄金产量和消费量缺口资料泉源:中国黄金协会,笔者(三)黄金价钱的主要影响因素 黄金作为贵金属行业,其价钱对整个黄金工业链上的公司、从业者、投资者、宏观经济等都具有深远的影响,因此,有须要对黄金价钱作一个简朴的相识。

1.中国或中国企业黄金暂无订价权 订价权并不是用自己市场的价钱去影响国际市场,而是体现在全球黄金市场对中国因素反映的水平。由于以下因素,中国或中国企业黄金暂无订价权:(1)中国黄金市场处于相对关闭或管制状态,倒霉于中国黄金价钱因素在国际黄金市场上体现。(2)国际黄金以美元作为标价钱币,美元对黄金涨跌的影响最为直接。

人民币还远未到达能与美元抗衡的田地,而且中国在汇率市场方面依然相对关闭。(3)虽然,中国黄金产量自2007年以来一连十年保持全球产量第一;可是,获得黄金订价权的一个重要因素是,中国的黄金实物储蓄要居于国际前列水平。

从统计数据来看,已往30年中国可能已经沉淀了或许9000吨到1万吨黄金,但相比美国、英国,差距仍然较大;而且,中国人民银行的黄金储蓄规模较之美国也有很大的差距。2.影响(国际)黄金价钱的因素黄金具有世界钱币的金融属性。

而影响国际黄金价钱的因素越来越多,情况也越来越庞大。这些因素中,既包罗世界供求、美元、利率、美联储政策等国际金融因素,还包罗战争、石油等政治因素,甚至包罗反映实体经济状况的GDP、非农就业数据、机构持仓等因素。

以下仅从供求和美元对国际黄金价钱的影响举行举例。(1)国际黄金需求或净需求与国际金价总体同步资料泉源:World Gold Council【注】:黄金现货价钱按年平均值盘算(2)国际金价与美元负相关在国际金价和美元指数走势的历史上(1968年1月—2017年10月),两者出现很强的负相关性。数据泉源:Choice金融终端,笔者三、黄金行业工业链及盈利环节(一)黄金行业整体工业链黄金从勘探到下游加工主要包罗五个环节,即:勘探、开采、选矿、冶炼和加工销售。

其中,选矿工艺在整个工业链中最为庞大。我国黄金行业一直存在着勘探难度大、生产能力疏散、开采杂乱等问题。

现在海内受资金和技术的制约,缺乏科学勘探,使我国矿产资源面临着资源枯竭的局势。加上我国恒久以来的单一国有投资主体,也影响了黄金矿业的开采。1.冶炼环节包罗粗炼和精炼精炼的流程如下:2.上海黄金生意业务所 由于我国对黄金市场的管制,所有黄金生意业务必须通过“上海黄金生意业务所”,冶炼企业需要加入上海黄金生意业务所会员,将金锭售给上海黄金生意业务所方可实现流通。

(二)贵金属(黄金)工业链的生命周期资料泉源:渤海证券研究所(三)黄金工业链的盈利环节在黄金的整个工业链中,主要包罗三类企业,划分是:综合类黄金选采炼企业、有色金属冶炼企业和黄金深加工企业。其中,综合类黄金选采炼企业涉及到从勘探、开采、选矿到冶炼这四个环节。资料泉源:渤海证券研究所因此,我们重点对综合类黄金采选炼企业、有色金属冶炼企业和独立冶炼企业、黄金深加工企业举行重点分析。1. 综合类黄金采选炼企业只管我国金矿企业数目众多,但大型的、综合的黄金采选炼企业并不多,代表企业有:中金黄金、紫金矿业、山东黄金和招金团体。

在这一类企业中,由于黄金开采是整个工业链中技术含量最高的环节,这些黄金开采企业均控制着大量的金矿资源,并举行开采,因此在整个工业链中,这类企业的利润率最高。以紫金矿业在矿山产金的毛利为例,2017年上半、2016年毛利率划分为32.35%、33.95%,在2015年和2014年,该项业务毛利率更是靠近40%。

2. 有色金属冶炼企业和独立冶炼企业在黄金工业链的冶炼环节中,主要存在两类企业,一种是以生产其他有色金属为主的有色金属冶炼企业,这些企业在生产其他有色金属历程中会同时产出一定数量的伴生金;另外一种企业是一些小型的黄金冶炼企业,这些企业往往以综合性黄金企业的隶属企业的业态存在。以江西铜业为例,所生产的黄金大多是伴生矿,品位较低,因此其利润水平也较低。

2016年和2015年,其黄金业务毛利划分为16.82%、6.37%。另外,小型金矿企业只能将开采出来的半制品黄金出售给具有上海黄金生意业务所资格的会员生产。但由于冶炼环节技术含量较低,且具有上海黄金生意业务所会员的企业数目较多,因此这个环节的利润水平很是低。以中金黄金的冶炼企业为例,2017年上半年毛利率仅为3.86%,西部黄金对外冶炼加工业务2016年上半年毛利率为5.6%。

3. 黄金深加工企业黄金深加工企业是整个黄金工业链中的最下游,一般情况,黄金珠宝首饰销售商把控着黄金深加工这个环节。在这个环节中,品牌比力重要;同时,差别加工企业也通过差别的工艺举行差异化的谋划。

该环节的利润通常好于冶炼环节。以潮宏基为例,其2017上半年和2016年,传统黄金首饰业务毛利率划分为8.6%和9.24%。

(四)黄金工业链的盈利“微笑曲线”以2016年毛利率【注】作为权衡盈利的指标,下图作出了黄金工业链的盈利“微笑”曲线。若涉及的是黄金工业链的精炼(冶炼)和深加工(黄金珠宝首饰)环节,正是盈利较低的环节。

(注:更多企业的分析,详见下文对黄金企业的分析)。资料泉源:上市公司年报,笔者【注】:因上市公司披露的关系,中金黄金和西部黄金,划分接纳以2017年半年报和2016年半年报毛利率平均值,以作为2016年该类冶炼业务的毛利率。其他三家公司毛利率均为2016年数据。

(五)进入黄金行业的主要障碍1.政策壁垒我国对开采黄金矿产实行准入制度。申请从事黄金的采选及冶炼应切合黄金行业计划、工业政策和国家有关投资项目批准、宁静、环保、土地等治理划定的要求,具有与开采金矿资源相适应的资质条件,并依法获得《采矿许可证》、《开采黄金矿产批准书》、《宁静生产许可证》。企业只能在国家划定的规模内举行采矿,而且要切合日益严格的宁静生产和情况掩护法例,市场新进入者在短时间内取得相关的资质难度较大。

2.资源壁垒对于黄金生产企业,资源储量是能够维持其可连续生长的关键因素。现在海内的黄金矿山大部门均被海内大中型黄金企业所拥有,且大中型黄金企业通常拥有数量可观的探矿权,在一定水平上确保了自身后续黄金储量的增长空间。对于新的市场进入者,获得可观资源储量的难度较大,对于缺少自有矿山的企业,则需通过外购矿石取得原料,原料供应的稳定性存在一定不确定性,企业的谋划业绩也将受到影响。

3.资金壁垒黄金的采选及冶炼等各生产环节均需要购置大量的机械设备及土地资源,这对企业的资金实力提出了要求。随着国家对矿山宁静生产,黄金冶炼情况掩护要求的逐步提高,黄金生产企业在宁静生产及情况掩护方面的投资也将逐渐增大。此外,为保证矿产资源储蓄,企业需要举行资源勘查或者资源收购,这也要求黄金生产企业具备较为雄厚的资金实力。4.技术壁垒随着黄金矿产物位的下降、开采深度的增加,开采黄金的技术难度逐渐加大,从而对行业新进入者形成了较高的技术壁垒。

现有、新建或改扩建矿山的采矿和选矿装置,必须具备先进的工艺技术、完整的装备及配套设施等各项条件。且随着我国对开采黄金生产企业情况掩护与宁静生产方面的要求日趋严格,只有具备先进技术履历水平的企业才气满足生产谋划中宁静性和环保方面的要求。除此之外,从事黄金生意业务业务,如到场上海黄金生意业务所、伦敦黄金生意业务所及其他现货和期货生意业务所需要什么牌照或资质,需要进一步的核实。

四、可比上市公司的研究(一)可比黄金行业上市公司的情况 1.黄金行业上市公司财政摘要(2016年)资料泉源:Choice金融终端,笔者2.上市公司主要财政指标对比(2016年)资料泉源:Choice金融终端,会所,笔者3.上市公司黄金冶炼(精炼)加工、商业类业务(产物)的毛利率情况资料泉源:Choice金融终端,会所,笔者(二)珠宝首饰行业上市公司主要财政指标对比(2016年)资料泉源:Choice金融终端,会所,笔者(三)可比公司投资收益及相关金融衍生品业务 1.上海黄金期货生意业务所生意业务量大幅上升资料泉源:中国证监会从图表可以看出,除了2008年金融危机之后的几年,上海黄金期货生意业务所黄金期货成交量大幅攀升。但,停止2017年8月,当年累计成交量为1421.87万手,又大幅度低于去年同期累计量2626.52万手。2017年是否会成为中国黄金期货的拐点未为可知。

2.可比上市公司投资收益(2016年)(1)黄金行业上市公司投资收益情况资料泉源:上市公司通告,笔者 从上表可以看出,2016年投资损失比力大的黄金企业,都主要是因为到场衍生品的生意业务带来的。而从披露的信息来看,未见有上市公司详细披露其通过衍生品而赢利。

值得一提的是,纵然是像紫金矿业这样的大型黄金企业,其2016年投资损失近20亿,占到其利润总额的92.82%,其中,未指定套期关系的衍生工具投资损失就高达10亿。因此,因此黄金类企业到场相关衍生品生意业务确实存在庞大风险。

(2)珠宝首饰行业上市公司投资收益情况资料泉源:上市公司通告,笔者从上表可以看出:(1)珠宝首饰行业的企业到场衍生品生意业务的需求和热情并没有黄金行业企业大;(2)黄金租赁业务是为珠宝首饰行业公司带来的主要投资风险之一;(3)公司到场衍生品生意业务也没有为公司带来显着的收益。总之,珠宝首饰类企业到场黄金租赁业务和相关衍生品业务确实存大风险。


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